"코스피 변동성, 韓 고유 요인이 작용한 것…반도체 집중 구조"

한국증권학회·한국증권학회·서울대 금융경제연구원 심포지엄

"단일 레버리지가 변동성 주범? 뚜렷한 근거찾기 어려워" 주장도

"단기 변동성 완화책 필요…변동성 완화장치 정교화 등 고려해야"

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(서울=연합뉴스) 황철환 기자 = 미국 민주당의 중간선거 압승을 계기로 글로벌 증시가 크게 출렁이는 가운데 주식시장의 변동성을 주제로 각계 전문가들이 머리를 맞대는 자리가 마련돼 눈길을 끈다.

한국증권학회와 한국금융학회, 서울대 금융경제연구원은 10일 여의도 한국성장금융 대강당에서 '주식시장의 변동성 요인 분석과 관리방안'을 주제로 공동 심포지엄을 개최했다.

주제 발표를 맡은 장근혁 자본시장연구원 선임연구위원은 올해 코스피 변동성이 주요국 대비 현저하게 상승한 데는 "한국 주식시장 고유의 요인이 작용한 것으로 판단된다"고 말했다.

작년의 경우 1.4% 수준이었던 코스피 일간수익률 변동성은 올해 1∼7월에는 4.1%로 급등했고, 글로벌 반도체 조정으로 인한 7월 급락장 이후(8∼10월)에도 2.9%로 작년의 갑절 수준을 유지 중이다.

장 선임연구위원은 "변동성 상승의 배경에는 반도체 집중 구조와 투자자간 수급 충돌이 있다"면서 삼성전자[005930]와 SK하이닉스[000660] 두 종목의 코스피 비중이 2025년 초 23%에서 50% 이상으로 급등, 반도체 업황 충격에 대한 코스피의 민감도를 크게 키웠다고 짚었다.

특히, 올해 1∼7월에는 외국인·기관 매도(185조원)와 개인·증권의 매수(170조원)가 충돌하면서 변동성을 더욱 증폭시켰다고 분석했다.

그는 유가·금리 변동성 등 여타 요인과 달리 메모리 반도체 변동성이 코스피 변동성에 미치는 영향은 아직도 유지되고 있다면서 "업황 충격이 재발할 경우 변동성이 다시 커질 수 있다"며 단기 변동성 완화를 위한 대책이 필요하다고 말했다.

구체적으로는 ▲비중 제한 지수의 활용 확대 ▲종목별 변동성·유동성을 반영한 변동성 완화장치 정교화 ▲기관 간 대량매매 플랫폼을 통한 가격충격 완화를 제안했다.

두 번째 발표자로 나선 최재원 서울대 금융경제연구원장은 지난 5월 출시돼 변동성 주범으로 지목받았던 삼성전자와 SK하이닉스를 기초자산으로 하는 단일종목 레버리지 지수상장펀드(ETF)에 대해 변동성 증대의 주범이라는 통념이 사실인지 되짚어봐야 한다고 말했다.

그는 "주가 변동성은 레버리지 ETF 출시 이전부터 높았고, 글로벌 메모리 반도체 충격의 영향이 더 컸다"면서 "데이터상으로는 리밸런싱이 변동성을 높이거나 주가를 한 방향으로 몰았다는 뚜렷한 근거를 찾기 어렵다"고 설명했다.

오히려 "개인의 레버리지 ETF 매수가 리밸런싱 충격을 상당 부분 줄였다"면서 "자금이 들어오던 5∼7월에는 (개인의 ETF 구매에 따른 기초주식) 매수가 하락일의 리밸런싱 매도를 상당 부분 상쇄했다"고 분석했다.

따라서 "기본예탁금 상향처럼 개인 거래를 제한하는 규제는 변동성을 줄이는 수단으로 보기 어렵고, 오히려 개인 자금이 주던 상쇄 효과를 줄일 수 있다"고 최 원장은 주장했다.

금융당국은 증시 변동성이 극단으로 치닫자 지난 7월 31일부터 단일종목 레버리지·인버스 상품 보완책을 시행했는데, 이중 기본예탁금 인상은 별다른 효과가 없었을 수 있다는 이야기다.

최 원장은 고빈도 매매(HFT)가 리밸런싱 시점을 이용해 선행매매를 한다는 의혹에 대해서도 "HFT는 유동성을 공급해 리밸런싱 충격을 줄이는 시장조성 역할을 했다고 볼 수 있다"면서 "이 거래가 없으면 장 마감 가격이 더 밀릴 수 있었다"고 말했다.

그는 "금융정책은 뜻하지 않은 결과를 낳을 수 있으므로, 레버리지 ETF 매매 규제보다 시장이 충격을 스스로 흡수할 기반을 넓히는 정책이 중요하다"면서 "HFT에 대해서는 거래 자체를 제한하기보다 허수주문을 억제하는 데 규제의 초점을 두는 것이 바람직할 것"이라고 조언했다.

hwangch@yna.co.kr

제보는 카카오톡 okjebo <저작권자(c) 연합뉴스, 무단 전재-재배포, AI 학습 및 활용 금지> 2026년11월10일 15시10분 송고